2023-02-21
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一般而言，上述三類資金投資資本市場(chǎng)的比重有所不同。前面兩類一般在10%左右，最高不超過(guò)30%,也就是說(shuō)無(wú)論是商業(yè)保險(xiǎn)資金還是政府的養(yǎng)老基金，只能拿出不超過(guò)30%的資金投資證券市場(chǎng)。而企業(yè)年金則不同。比如，美國(guó)5.2萬(wàn)億美元年金將近2/3投資于共同基金。目前，在美國(guó)股市的1/3即10萬(wàn)億美元是這三大保險(xiǎn)支撐的，其中企業(yè)年金貢獻(xiàn)最大。美國(guó)的企業(yè)年金之所以有這個(gè)規(guī)模和這種投資方向，得益于美國(guó)的401(K)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。其核心規(guī)定：雇主為雇員繳的年金額在雇員工資的6%以內(nèi)可以進(jìn)行稅前列支，雇員繳費(fèi)在上限以內(nèi)的部分可以免稅。有了這個(gè)杠桿，企業(yè)就會(huì)很認(rèn)真、很努力地把本來(lái)可能要交稅的部分轉(zhuǎn)化為為高管、為職工的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的支出職工也會(huì)很積極地參與;有這個(gè)杠桿就形成了占GDP比重超過(guò)25%、規(guī)模達(dá)5.3萬(wàn)億的企業(yè)年金。
建議學(xué)習(xí)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步加大改革力度，健全推廣企業(yè)年金。可將原來(lái)繳存公積金時(shí)使用的稅收優(yōu)惠政策沿用到企業(yè)年金上，要求企業(yè)繳存6%,個(gè)人按自愿原則繳存(但最高也不超過(guò)6%);企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)都享受所得稅稅前抵扣政策;各個(gè)企業(yè)的年金可以按自愿原則集合成規(guī)模更大的投資基金，委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)投資，條件成熟時(shí)可以將投資股票的比例放寬至1/2 甚至2/3。這樣就可以為資本市場(chǎng)引入源源不斷的長(zhǎng)期資本。有了這類資金的加入，資本市場(chǎng)就活躍起來(lái)了，大型的基金機(jī)構(gòu)投資 者也被發(fā)動(dòng)起來(lái)。這不僅有利于補(bǔ)充社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，還有利于形成龐大的長(zhǎng)期資本供給，為資本市場(chǎng)繁榮穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。
組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的紅利
程冠軍：國(guó)有企業(yè)改革是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要一環(huán)。 國(guó)企改革的命題是從管企業(yè)、管資產(chǎn)轉(zhuǎn)向管資本。黨的十八屆三中全會(huì)提出國(guó)企改革要組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。請(qǐng)您談?wù)劷M建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司所產(chǎn)生的紅利。
黃奇帆：針對(duì)國(guó)資國(guó)企改革，黨的十八屆三中全會(huì)提出了組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，由管資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本的大思路。其中，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和國(guó)有資本投資公司有什么區(qū)別?好像投資和運(yùn)營(yíng)有區(qū)別，但區(qū)分又不是那么明 顯，這導(dǎo)致操作上幾乎無(wú)從下手。我們理解，資本投資公司和資本運(yùn)營(yíng)公司至少有以下兩個(gè)方面的區(qū)別： 一方面，大凡資本運(yùn)營(yíng)公司，往往有資本無(wú)債務(wù)，總資產(chǎn)等于總資本;而資本投資公司可以舉債融資。另一方面，資本運(yùn)營(yíng)公司在投資的時(shí)候，對(duì)被投資企業(yè)而言是財(cái)務(wù)投資者，只根據(jù)被投資企業(yè)的效益來(lái)投票，依據(jù)公司治理的基本原則來(lái)行使投資者權(quán)益，不負(fù)責(zé)、不干預(yù)具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這一點(diǎn)有點(diǎn)類似私募基金;而資本投資公司則要戰(zhàn)略性掌握產(chǎn)業(yè)鏈并實(shí)質(zhì)性地控股一些企業(yè)。這方面，新加坡淡馬錫控股公司值得我們學(xué)習(xí)。該公司是新加坡政府的資本運(yùn)營(yíng)公司，目前總資產(chǎn)規(guī)模有4000多億新元(約合2萬(wàn)億元人民幣)。該公司不僅基本沒(méi)有負(fù)債，其投資風(fēng)格也是以財(cái)務(wù)投資為主，不干預(yù)被投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。10年來(lái)，該公司員工人數(shù)始終沒(méi)有超過(guò)800人，在全世界20個(gè)國(guó)家和地區(qū)有20個(gè)辦事處。4000多億新元中，有1000多億新元投在美國(guó)1000多億新元投在歐洲，1000多億新元投在以中國(guó)為主的亞洲地區(qū)。更神奇的是，30年來(lái)，該公司年均資本回報(bào)率在15%左右。
2018年，我國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)(中央和地方)資產(chǎn)總額為210.4 萬(wàn)億元，負(fù)債總額為135萬(wàn)億元，國(guó)有資本權(quán)益總額為58.7萬(wàn)億元。 建議拿出20萬(wàn)億元組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，其余交給國(guó)有資本投資公司。這20萬(wàn)億元如果授權(quán)給三個(gè)運(yùn)營(yíng)公司，一個(gè)公司6萬(wàn)億～7萬(wàn)億元，這些運(yùn)營(yíng)公司可以像私募基金那樣根據(jù)被投資企業(yè)的效益來(lái)決定進(jìn)退，再與資本市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)，與混合所有制改革結(jié)合起來(lái)，有進(jìn)有出，資本就盤(pán)活了。這種財(cái)務(wù)性投資，做到10%的回報(bào)率相對(duì)容易。如果這20萬(wàn)億元的投資每年有10%的回報(bào)率，每年就多了2萬(wàn)億元，這對(duì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)也是關(guān)鍵一招。
投融資PPP 模式改革的紅利
程冠軍：PPP是落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)全面深化改革、 推進(jìn)國(guó)家治理現(xiàn)代化的一項(xiàng)具體舉措。2019年，國(guó)家出臺(tái)了PPP相關(guān)法律法規(guī)和政策，對(duì)PPP規(guī)范健康發(fā)展提供了穩(wěn)定的制度保障。目前，我國(guó)的PPP市場(chǎng)已初步建立，但是其發(fā)展速度、質(zhì)量和規(guī)模還有待進(jìn)一步提升。您認(rèn)為，應(yīng)如何深入推進(jìn)投融資PPP 模式改革?在推進(jìn)中，要注意防范哪些問(wèn)題?
黃奇帆：PPP (政府和社會(huì)資本合作)已經(jīng)成為中國(guó)地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域融資的主要方式之一。截至2018年12月31日，在庫(kù)PPP項(xiàng)目共有8649個(gè)，投資額為13.1萬(wàn)億元，其中4860個(gè)PPP 項(xiàng)目處于執(zhí)行階段，項(xiàng)目落地率僅56.2%。特別是為防范地方融資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家有關(guān)部委對(duì)PPP項(xiàng)目庫(kù)進(jìn)行了清理整頓，2018年后的項(xiàng)目數(shù)量大幅減少。如何有效釋放PPP 在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的巨大效能，也是“十四五”期間供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一。
關(guān)鍵是要做到“五種平衡”:第一，凡市場(chǎng)化收費(fèi)可以平衡投資的，如高速公路項(xiàng)目，就完全放開(kāi)，由市場(chǎng)主體來(lái)做。第二，凡當(dāng)期收費(fèi)較低、暫時(shí)平衡不了的，像供排水、停車場(chǎng)等項(xiàng)目，就可以通過(guò)逐步調(diào)價(jià)的措施，使項(xiàng)目最終形成投入與產(chǎn)出的大體 平衡。第三，凡是由政府提供的公共服務(wù)、不能收費(fèi)的投資項(xiàng)目要通過(guò)政府采購(gòu)、分期付款的方式，把一次性投資變成長(zhǎng)周期的公益服務(wù)采購(gòu)，以時(shí)間換空間，形成長(zhǎng)周期的投入產(chǎn)出平衡。第四，凡是特別大的投資項(xiàng)目，如地鐵項(xiàng)目，沒(méi)有條件以采購(gòu)方式推進(jìn)運(yùn)作的，政府就應(yīng)配置土地等相應(yīng)資源使其平衡。第五，對(duì)土地開(kāi)發(fā)整治等收益很高的公共服務(wù)項(xiàng)目，政府要限定投資者的收益幅度，不能損害公共利益，否則就是搞利益輸送。
推進(jìn)中，要注意嚴(yán)防“五種問(wèn)題”:一是防范“形股實(shí)債”的PPP, 讓政府背上高息債務(wù);二是防范投資方在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中亂收費(fèi)，加重老百姓的負(fù)擔(dān);三是在一個(gè)地區(qū)要統(tǒng)一相關(guān)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)防止同類項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)不同;四是防范灰色交易，PPP項(xiàng)目往往集土地轉(zhuǎn)讓、項(xiàng)目招投標(biāo)、資產(chǎn)收購(gòu)兼并于一身，必須按規(guī)范程序操作，確保交易公開(kāi)、行為規(guī)范、程序合法;五是防范項(xiàng)目遇自然災(zāi)害等不可抗力因素，如果這些因素影響到項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，政府應(yīng)及時(shí)施以援手，決不能出了問(wèn)題撒手不管。有了這些規(guī)矩， PPP 項(xiàng)目就能夠有效推進(jìn)，既不讓投資者吃虧，也不讓政府吃虧也不加重群眾的負(fù)擔(dān)。以上改革措施，都是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的具體體現(xiàn)。其中，深化服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域開(kāi)放、降低運(yùn)輸成本、大力推進(jìn)農(nóng)民工在城鎮(zhèn)落戶等屬于生財(cái)型改革，有利于創(chuàng)造新的財(cái)富;加快金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放、加快組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司屬于聚財(cái)型改革，可為經(jīng)濟(jì)注入新的活力;取消住房公積金制度、健全企業(yè)年金制度、有效配置城鄉(xiāng)土地資源、深化投融資PPP模式改革屬于資源優(yōu)化配置型改革，可以顯著提高資源配置效率，助推高質(zhì)量發(fā)展。以上九條，并非新發(fā)明、新創(chuàng)造，而是來(lái)自黨的十八屆三中全會(huì)、黨的十九大戰(zhàn)略部署的意圖和要點(diǎn)。我們可以按照這個(gè)思路提供的分析框架和原理開(kāi)動(dòng)腦筋，想一些真正能夠起到實(shí)效的改革舉措，共同努力將我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)和現(xiàn)代化建設(shè)推進(jìn)到新的發(fā)展階段。